锌期货行情走势:是否会再次出现买近抛远的机会?

原创 admin  2020-05-19 18:00 

  随着锌的5月合约进入交割,6月合约成为了近月合约。近几年6月合约总是不缺乏买近抛远的机会,无论是在市场紧平衡的2017年,还是市场开始走向过剩的2018、2019年,6月合约与其它合约的月差,都出现过不小的波动。今年6月合约作为近月合约之后,是否会再次出现买近抛远的机会?

  6月合约走强的原因

  之所以近几年6月合约容易出现买近抛远的机会,排除一些临近交割前的技术性问题之外,从一个比较宏观的视角来看,一方面在于3-5月季节性去库之后,库存回落至相对低位水平,而需求的惯性依然存在,在现货市场上容易表现为现货偏紧;另一方面,产业本身所处的周期也放大了这种季节性现象:17-19年属于锌精矿-精炼锌这一产能周期的上半场以及刚越过拐点,典型特征是锌精矿加工费处于相对低位(17、18年),产量在年中因为利润、检修等因素处于收敛(17、18年),即使在供应问题越过拐点之后,由于此前的缺口较大,仍然表现出一定的强势(19年)。产量、利润、库存水平,以及需求成为重要因素。当然,除了这些基本面因素作为基础之外,有时往往还需要交易对手对于市场的错估。

  图1 沪锌6-7月价差

  数据来源:Wind 中粮期货

  上半年产量峰值或已出现

  就今年而言,产量方面,目前4月产量回升至48万吨,同比、环比两方面均录得增长,按照目前锌精矿供需情况,TC处于相对低位,冶炼企业利润空间受到持续挤压,部分企业在5月安排检修,叠加基数较高的因素,今年5月国内冶炼企业产量大概率环比和同比均录得下降,预计减少规模在6000吨左右。原料方面,按照目前海外主要产矿国的情况,秘鲁虽然准备复产的,但真正复工再算上船期,能够缓解国内原料问题要到6月之后,那么极有可能4月精炼锌产量就是上半年单月产量的最高点。

  图2 单月锌锭产量及预估(万吨)

  数据来源:SMM 中粮期货

  需求明显分化

  锌锭的下游需求分化明显,对应了基建、地产的镀锌板、镀锌管、结构件等消费整体表现较好,对应了出口的锌合金,消费情况较为悲观。这与国内通过基建对冲经济下行压力,而海外受到疫情影响经济活动收缩的客观现实完全匹配。在镀锌内部,近期也表现出一定的地域差异,华北与山东地区的去库明显放缓,消费受到一定外生因素的影响。但我们认为本轮基建的持续性较长,配合信贷脉冲的上升周期,外生因素对区域性消费的影响是暂时的,后续消费还将回归。而对于外需而言,随着欧洲疫情逐渐平静,复工复产已经列入议事日程,不少企业已经明确复产时间,美国方面虽然疫情还处于平台期,但也在准备复工。可以期待6月或7月锌合金订单的逐渐回归。所以接下来2-3个月可能处于国内消费维持平稳,而出口逐渐修复的状态。

  图3 表观消费增速

  数据来源:Wind 中粮期货

  库存消费比偏中性

  4月社会库存去库在6-7万吨,高于19年,低于17、18年,这与17、18年产量总体处于相对低位有关。按照前文对中短期供需的判断,去库仍将继续,但斜率或大概率放缓,那么什么样的库存水平可以有利于推升近月合约?可能需要结合库存消费比来判断。从库存消费比来看,目前4月库销比在0.39,近几年历史上近月明显走强的时期库销比一般在0.3及以下,极强的近月对应了更低的库销比,大约在0.22左右,比如2017年6月。值得说明的是,库销比的高低比与现货、近月的强弱并非是一一对应的线性关系,但呈现明显的正相关关系。

  假定对供应的预判不变,如果要在今年6月让库销比下降至0.2-0.25的较强区间,则需要库存在5、6月去化8-10万吨以上,但这种情况出现的概率较低。近几年历史上5月去库的最高年份去库数量是将近5万吨,而6月多以小幅累库为主,目前没有看到什么超季节性的因素可以扭转这种库存变动。中性预判下,6月库销比大约回落至0.3左右,处于一个中等水平。

  表1 国内锌锭库存消费比

  数据来源:Wind,中粮期货

  小结

  从我们编制的沪锌结构指数来看,目前30周期移动平均线回升至接近中轴的水平,从这一指标本身的内生波动性来看,目前接近周期性顶部,驱动最强的时候暂时过去,但仍有一定空间。所以总的来看,今年6月合约对于锌的结构而言未必是一个大年,但是结合供需、中性假设之下的库销比,以及其它辅助量化指标来看,仍然有一定抬升的空间。对应到交易上的风险收益比就见仁见智了。

  图4 沪锌结构指数

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